【招商银行】2022年报点评:看好大财富管理业务复苏


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招商银行(600036)

核心观点

招商银行此前已披露业绩快报,2022年实现营收3448亿元,归母净利润1380亿元,同比分别增长4.08%和15.08%。

零售客群基础进一步夯实,大财富管理领跑。2022年大财富管理收入对营收贡献为14.3%,同比下降了1.5个百分点。主要是2022年资本市场震荡下行带来代理基金收入同比下降46.4%,同时公司积极压降融资类信托产品带来代理信托收入同比下降47.2%,因此拖累大财富管理收入下降了6.1%。但零售客群实现了较好增长,期末零售客户1.84亿户,管理零售AUM12.1万亿元,较年初分别增长6.36%和12.68%。其中金葵花及以上客户数和AUM分别增长12.84%和11.66%,私人银行客户数和AUM分别增长10.43%和11.74%。2023年伴随资本市场的好转,公司财富管理收入贡献将有所提升。

非息收入下降拖累营收;四季度净息差环比小幅提升1bp。2022年非息收入下降0.6%;净利息收入同比增长7.0%,增速放缓主要受净息差收窄拖累。期末总资产10.14万亿元,较年初增长9.6%,存贷款分别增长8.6%和18.7%,规模稳步扩张。2022年净息差2.40%,同比收窄8bps,其中四季度单季净息差2.37%,环比三季度提升1bp。2022年受LPR下调贷款重定价和信贷需求不足,尤其是信用卡和零售贷款需求不足的冲击,贷款收益率下降了13bps。负债端由于企业资金活化不足,居民投资向定期存款转换,存款成本率提升了11bps。但四季度资负两端利率都趋于稳定,净息差压力大幅缓释。

不良率小幅上行,公司加大了贷款信用减值损失计提。但非信贷资产信用减值损失计提下降释放利润。2022年经济承压,公司不良有所暴露,全年不良贷款生成率1.15%,同比上升0.20个百分点。期末不良率0.96%,较年初提升5bps,较9月末提升1bp。关注率1.21%,逾期率1.29%,较年初分别提升了36bps和26bps在,主要是房地产贷款和信用卡贷款资产质量有所下行。在此环境下,公司全年信用成本同比提升了8bps至0.78%。但受不良余额增加拖累,期末拨备覆盖率450.8%,较年初下降33.1个百分点,较9月末下降4.9个百分点,仍处于高位。另外,公司根据实际信用风险情况以及前期计提基础,2022年非信贷资产信用减值损失计提同比大幅下降了59.9%。

投资建议:招行管理机制优异,大财富管理持续领跑。考虑到信用减值损失下降,上调2023-2025年净利润预测至1593/1829/2101亿元(2023-2024年原预测1523/1718亿元),对应15.4%/14.8%/14.9%的增速,对应摊薄EPS为6.32/7.25/8.33元,动态PB为0.84x/0.75x/0.66x,维持“增持”评级。

风险提示:稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期。

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