中国银河（601881）证券股份有限公司鲁佩,范想想近期对中国中车（601766）进行研究并发布了研究报告《盈利能力保持良好，待铁路复苏及新业务蓬勃发展》，本报告对中国中车给出买入评级，当前股价为6.6元。

中国中车

核心观点：

(资料图)

事件：3月31日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入为2229.39亿元，同比下滑1.24%；实现归母净利润为116.53亿元，同比增长13.11%；实现扣非净利润79.71亿元，同比增长5.99%；稀释每股收益达0.41元/股，同比增长13.89%。

整体经营发展持续稳健，主营轨交业务保持市场领先地位。报告期内，公司在铁路装备业务中实现营业收入831.80亿元，同比减少8.28%；城轨与城市基础设施业务实现营业收入557.29亿元，同比增长2.15%；新产业（300832）业务时间营业收入771.10亿元，同比增长7.36%。公司持续以轨交行业为基，在近些年轨交需求波动的环境中，面对动车组需求锐减、原材料价格波动等不利因素的叠加影响，公司坚定迎难而上，深入开展提质增效行动，有效稳住经营发展基本盘。同时，公司果断拓展地方铁路、工矿企业市场，推进市域铁路PPP项目，进军国家轨交市场，积极寻求多路线发展。在国内轨交装备市场、干线建设、铁路运营全放开，各类投资运营主体日益多元化的背景下，我们认为公司深耕铁路装备的丰富经验，将在行业新业态竞争中保持市场领先地位。

铁路固定资产投资规模略有缩减，公司盈利能力保持稳定。2022年公司实现归母净利润116.53亿元，同比增长13.11%；销售毛利率为21.22%(+0.65pcts)，销售净利率为6.44%(+0.94pcts)。其中，铁路装备业务毛利率为24.50%(+1.36pcts)，城轨与城市基础设施业务毛利率为20.73%(+0.38pcts)，新产业业务毛利率为25.73%(+1.03pcts)。近两年，铁路固定资产投资完成额的规模略有缩减，2022年累计完成7109亿元，同期铁路旅客运输量出现下滑，铁路货物运输量保持增长，轨交行业运行情况略显冷谈，但公司盈利能力依然保持较好水平。在加快建设交通强国，建设现代化综合交通运输体系的背景下，公司将以更加只能、高效、环保、可靠的轨交装备实现盈利稳定增长。

新产业业务提供重要增长点，以核心竞争力开拓国际业务。公司极成拓展涉足新产业业务，2022年公司在储能设备、新能源汽车和风电装备等产品中实现了营收增长，其中风电业务实现308.43亿元的收入。新产业业务在不断发展中逐步成为公司重要的业绩支撑，2022年为公司贡献了34.59%的营业收入。报告期内，海外业务中境外动车组、城轨地铁业务量增长，促使公司海外营业收入增长21.7%，逐步实现海外经营规模和市场份额的扩大。公司作为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，有望持续保持长期稳定发展。

投资建议：考虑到公司在轨交装备行业的领先地位、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。公司以“制造+服务”和系统解决方案提供商为目标，提供优质产品和服务，我们预计2023-2025年公司可实现归母净利润109.4/119.0/131.0亿元，对应2023-2025年PE为16.68/15.34/13.93倍，维持“推荐”评级。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期风险，国际化拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利111.84亿，根据现价换算的预测PE为16.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国中车行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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